4萬億家居零售市場(chǎng)日趨集中 深耕優(yōu)勢(shì)區(qū)域

　　一邊是穩(wěn)步增量的新房家裝市場(chǎng)，另一邊是日益火熱的二裝市場(chǎng)，面對(duì)4萬億級(jí)并不斷擴(kuò)展的家居零售市場(chǎng)，富森美(SZ.002818)持續(xù)在行業(yè)創(chuàng)新上發(fā)力，不斷融合線上線下于一體的家消費(fèi)新模式，線下深耕優(yōu)勢(shì)區(qū)域，線上不斷嘗試新零售業(yè)態(tài)，通過供應(yīng)鏈整合等做大做強(qiáng)，在練好內(nèi)功的同時(shí)又不斷向行業(yè)伙伴輸出方法與工具予以賦能，既有連續(xù)6年的順市增長，又有來之不易的逆市穩(wěn)定，富森美始終在交易額和市占率穩(wěn)居區(qū)域首位，引領(lǐng)著家居行業(yè)的深入發(fā)展。

　　10月7日，“富森美術(shù)館”在位于成都城南的3號(hào)店內(nèi)揭開大幕，同時(shí)現(xiàn)場(chǎng)還發(fā)布了富森美第8大商業(yè)業(yè)態(tài)——文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)。這是該公司今年以來不斷創(chuàng)新舉措的一個(gè)縮影，為家居行業(yè)的恢復(fù)與發(fā)展樹立了龍頭榜樣。

　　萬億級(jí)市場(chǎng)日趨集中 龍頭虹吸優(yōu)勢(shì)明顯

　　據(jù)中國家裝建材協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，國內(nèi)家居零售市場(chǎng)從2014年超4萬億規(guī)模并持續(xù)穩(wěn)定增長，去年規(guī)模以上建材家居賣場(chǎng)規(guī)模突破萬億，未來5年CAGR更是預(yù)計(jì)達(dá)6.1%。雖然身處存量房時(shí)代，但參考日本家居連鎖老大“宜得利”、通過二次裝修助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越周期的成長，家居行業(yè)的頭部企業(yè)更容易在二次裝修浪潮中抓住新增長點(diǎn)從中獲利。據(jù)華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)和海通證券研究所數(shù)據(jù)，從渠道來看，雖然2014至2018 年間，家居行業(yè)線上滲透率由2.9%飚增至7.4%，但體驗(yàn)優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)特性和實(shí)體商場(chǎng)的積極轉(zhuǎn)型，使得家居消費(fèi)依然是線下賣場(chǎng)為主要渠道，有數(shù)據(jù)顯示2016 年占比60.39%。特別是在近年家居行業(yè)龍頭加強(qiáng)與電商合作，并購?fù)顺雒黠@增多，行業(yè)加速集中，頭部企業(yè)在招商、運(yùn)營、消費(fèi)等領(lǐng)域的虹吸效應(yīng)愈發(fā)明顯。

　　從富森美公布數(shù)據(jù)來看，公司主營招商制建材家居賣場(chǎng)，去年末自營賣場(chǎng)超90 萬平，去年實(shí)現(xiàn)16.2億元收入和8億元凈利;從2016到2019年CAGR各9.87%和12.95%，穩(wěn)健成長。海通證券分析認(rèn)為：從區(qū)域上看，富森美以成都為中心輻射西南，身處消費(fèi)活躍、輻射力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)帶資源基礎(chǔ)好的“地利人和”;從模式上看，則以市場(chǎng)租賃及服務(wù)為主，去年80%收入來于自建自持物業(yè)，其“選商-育商”模式完善，滿足一站式需求;而從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，截至1Q20末，公司實(shí)控人劉兵、劉云華、劉義合計(jì)持股 79.26%，展現(xiàn)出了持有者對(duì)家居行業(yè)的熱愛深耕和專業(yè)專注;另外，管理層與核心骨干還授予了1.12%股權(quán)激勵(lì)，共享公司成長收益的團(tuán)隊(duì)效率極高。

　　探索新業(yè)態(tài)模式 平臺(tái)戰(zhàn)略延伸產(chǎn)業(yè)鏈

　　去年以來，富森美持續(xù)升級(jí)自身的“平臺(tái)戰(zhàn)略”，一直著力建構(gòu)“富森美平臺(tái)”，連接廠商、顧客、商品及各種資源，以平臺(tái)運(yùn)營推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　在賣場(chǎng)轉(zhuǎn)型方面，從2018年“拎包入住”作為第七大業(yè)態(tài)發(fā)布，到去年5月項(xiàng)目落地，提供設(shè)計(jì)、施工、家具、軟裝等一體化服務(wù)。目前公司以設(shè)計(jì)為切入點(diǎn)，為各類用戶提供裝修及拎包入住服務(wù)，銜接服務(wù)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)平臺(tái)銷售。在產(chǎn)業(yè)鏈整合上，公司向上依托成都產(chǎn)業(yè)帶優(yōu)勢(shì)，啟動(dòng)“富森美+川派家具”戰(zhàn)略和“成都家具工廠批發(fā)新基地”，貼近高性價(jià)比消費(fèi)客群。同時(shí)向下切入精裝公裝的萬億市場(chǎng)， 一邊與多家房企簽訂精裝修合作協(xié)議，一邊增資控股四川建南裝飾入主公共空間裝修裝飾。

　　商戶賦能一直是富森美的強(qiáng)項(xiàng)所在。2019 年推出“3+N”服務(wù)模型，以微信小程序、直播和社群營銷3大抓手做好全渠道運(yùn)營，打造更好的空間場(chǎng)景和服務(wù)場(chǎng)景。到了今年特殊情況下，富森美不僅是全行業(yè)復(fù)工營業(yè)最早的家居賣場(chǎng)(2月16日正月廿三)，更是在隨后的“百日抱團(tuán)奮進(jìn)”活動(dòng)中，組織線上直播近兩百場(chǎng)，吸引成都地區(qū)用戶69萬人，驅(qū)動(dòng)訂單超6萬單、上億元。在這場(chǎng)聲勢(shì)浩大的大家居直播戰(zhàn)略中，上千位行業(yè)導(dǎo)購和設(shè)計(jì)師在富森美平臺(tái)上成為了帶貨主播，實(shí)打?qū)嵉膸ьI(lǐng)各品牌邁進(jìn)新零售店鋪。

　　財(cái)務(wù)成長穩(wěn)健回報(bào)優(yōu)良 投資評(píng)級(jí)“優(yōu)于大市”

　　而據(jù)海通證券的財(cái)務(wù)分析結(jié)論，富森美“成長穩(wěn)健，回報(bào)優(yōu)良”。研報(bào)指出，“公司堅(jiān)持穩(wěn)健成長，資產(chǎn)負(fù)債率20%左右，遠(yuǎn)低于同業(yè)?！蓖瑫r(shí)，富森美的經(jīng)營現(xiàn)金流充裕，可覆蓋資本開支;且賬面資產(chǎn)豐厚，物業(yè)采用成本法計(jì)量，保守估計(jì)RNAV為292.8億元，價(jià)值顯著低估。加之其“盈利能力強(qiáng)，調(diào)整后毛利率領(lǐng)先，銷管費(fèi)率低，股息率高，ROE 維持14%以上，顯著優(yōu)于同業(yè)?！?

　　在盈利預(yù)測(cè)與估值上，海通證券給出了預(yù)計(jì) 2020-2022 年歸母凈利潤各 6.35 億、8.13 億、9.47 億元，同比增長-20.7%、27.9%、16.6%。給予公司 2021 年歸母凈利潤 20-25x PE，合理市值區(qū)間 163-203 億元，對(duì)應(yīng) RNAV 折價(jià) 31%-44%，合理價(jià)值區(qū)間21.5-26.9 元，首次給予“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。